水電和火電板塊體現防御性。2018年初份至11月6日，電力及公用事業板塊表現跑輸大盤7.96pct，CS電力及公用事業指數在期間下跌27.50%，滬深300指數下跌19.54%。中信三級行業分類板塊中，CS火電下跌12.60%，CS水電下跌8.60%，CS其他發電下跌37.57%，CS電網下跌16.80%。

火電量價齊升，業績大幅增長；水電發電量的增長抵消退稅政策影響。2018前三季度，CS火電板塊營業收入（使用歷史成分）為6130.68億元，同比增長13.29%；歸屬于母公司的凈利潤268.47億元，同比增加27.26%；板塊整體毛利率為15.03%，同比增加0.55pct；板塊平均ROE為4.33%，同比增加0.78pct。CS水電板塊營業收入（使用歷史成分）為649.56億元，同比增長2.58%，增速較去年同期提高2.26pct；歸屬于母公司的凈利潤260.21億元，同比增加2.49%。板塊整體毛利率為57.77%，與去年同期基本持平；板塊平均ROE為11.01%，同比下滑1.8pct。

華電國際業績符合預期，華能國際主營業務無礙。華電國際前三季度歸母凈利潤為15.26億元，同比增長742.5%（上期為負）。同比大幅扭虧為盈的主要原因是上網電量、電價、投資收益的增長和資產減值的減少。華能國際2018前三季度權益利潤為19.9億元，較上年同期減少29.33%，利潤同比減少的主要原因主要是投資受益大幅減少，煤炭成本上漲，新加坡大士能源的燃料油存貨跌價準備。投資收益的減少并不影響公司主營業務，發電量和電價仍同比增加，我們依然看好公司未來業績持續回升。

水電進入投產期，板塊盈利能力和關注度望得到提升。2018-2019年，華能水電瀾滄江中游云南段電站進入密集投產期，苗尾、大華橋、黃登、桑河二級、里底水電站合計603萬kw裝機（2017年已投產80萬千瓦），2019年末公司裝機量將達到2337萬千瓦，較2017年末將增長28.8%；2020-2022年，三峽集團烏東德、白鶴灘水電站密集投產，合計裝機容量2620萬千瓦，裝機容量將達到7169.5萬千瓦，較目前增長57.6%；2021-2023年，國投電力兩河口、楊房溝水電密集投產，合計裝機容量450萬千瓦，水電裝機容量將達2122萬千瓦，較目前增長26.9%。

核電重啟，東方 電氣借東風。隨著CAP1400示范工程核準，核電將進入批量建設階段�！峨娏Πl展“十三五”規劃（2016-2020年）》目標未變：“十三五”期間，全國核電投產約3000萬千瓦、開工3000萬千瓦以上，2020年裝機達到5800萬千瓦。預計2019-2020年，每年釋放6-8臺核電機組，東方 電氣主設備市場占有率約40%。前期核電未批，火電受限，東方 電氣營業收入逐年下跌至300億，PB跌至0.7-0.8，處于近十年低位，支撐強。

核心組合

推薦關注電力核心組合：華電國際、華能國際、江蘇國信，建議關注電力組合：華能水電、東方 電氣、國投電力。

風險提示：全社會用電量增速不及預期、煤價上漲過快風險、核電開工不及預期、電價下調風險。