2月是銅市淡季，銅價有回落需求。3月，銅價有望小幅反彈。整體看的話，2016年一季度銅價走勢將先抑后揚。 　　 　　我國最新公布的進口數據表現亮眼，進口精銅量創下十幾年來單月新高，2015年進口精銅368萬噸，為十年來最高，或暗示出消費并非如預期般差。受此提振，銅價向上反彈，在36000元/噸一線受到壓制，呈現窄幅波動。2月是銅市消費淡季，加上春節因素，市場供大于求格局明顯，銅價有回落的需求。而3月，在消費環比改善的預期下，銅價有望小幅反彈。整體來看，一季度銅價將呈現先抑后揚走勢。 　　 　　季節性補庫有望出現 　　 　　從宏觀面來看，在全球經濟無改善、金融環境波動巨大的局面下，美聯儲決定1月暫不加息，并下調3月加息預期。歐央行早前釋放寬松的信號，日本亦在1月末意外宣布降息，寬松預期接踵而來。整體來看，美聯儲進一步延緩加息的節奏，美元指數向上動能減弱，人民幣貶值壓力減輕將呈現穩定趨勢。國內經濟方面，最新公布的1月PMI指數為49.4%，環比下滑0.3個百分點，連續6個月處于臨界值之下。其中產成品庫存及原材料庫存指數均環比回落，暗示出企業在去產能、去庫存的背景之下，主動去庫存的進度有所加快。2月，工業生產因春節因素預期繼續收縮，而3月多數下游企業為了旺季生產而開啟備貨。經歷了原材料庫存的持續回落后，預期市場會出現季節性補庫。 　　 　　一季度供應整體保持穩定 　　 　　2015年，中國精銅生產原料中僅進口銅精礦取得了12.5%的累計同比增幅，國產銅精礦、廢銅及進口陽極板均有不同程度的減少。2016年，國內冶煉廠加工利潤仍可觀，而國內礦山自去年以來關停和減產的數量不斷上升，更加大了對外購銅精礦的依賴程度。自去年四季度以來，國外礦山頻傳減產消息，但從主要產銅國智利產量來看，2015年同比微增0.2%，盡管有些礦商減產來應對銅價深跌，但礦山成本也是隨著油價的暴跌、本幣對美元的貶值等不斷降低，對銅礦仍然保持著過剩的預期。 　　 　　進口銅精礦國內零單加工TC自長單簽訂以后逐漸走低，但加工利潤仍可觀；廢銅端方面，今年以來，電銅與廢銅價差收窄，廢銅冶煉虧損擴大；國產銅精礦加工利潤相對穩定。綜合來看，精銅生產利潤環比去年四季度略有走低，但仍可觀，精銅生產積極性并未受影響，而國儲收銅及商業收儲的不確定性仍使得國內精銅供應處于收縮的預期。進口銅流入方面，去年12月以來，人民幣大幅貶值，滬倫銅比值飆升，進口盈利條件較好，進口銅大量報關進口，令國內供應持續充裕，庫存增加明顯。整體上，預計一季度供應保持平穩態勢。 　　 　　等待三月下游消費改善 　　 　　一季度是銅下游傳統淡季，加上春節因素，一、二月份消費均環比走弱。根據我們對各大終端行業的調研發現，較大電線電纜企業1月未能延續去年四季度回暖的趨勢，訂單量下滑，且部分企業認為一季度消費被提前透支。相應的銅桿行業今年以來訂單走弱，原料庫存較低，備貨積極性較差，需求表現不振。 　　 　　空調消費自去年11月以來，受出口訂單增加的刺激有所回暖，去年底消費環比改善。但整體來看，空調行業雖有外銷的提振，但內銷方面仍然難言樂觀。根據產業在線的最新數據，自去年10月起，空調內銷不斷刷新低，除了庫存高企因素之外，下游經銷商對未來悲觀的預期也對市場影響較大。眾所周知，去年是空調行業去庫存的一年，而去年末庫存仍高達4300多萬臺，實際消耗力度堪憂。空調廠商2月內外銷排產均下滑明顯，3月銅下游企業為旺季的生產開始逐步進行備貨，預計生產環比將有所改善。 　　 　　綜合來看，一季度前兩個月銅市供應穩定，消費環比繼續下行，供大于求格局對銅價的反彈高度形成壓制，銅價存在回落的需求。而進入3月，在消費環比改善的預期下，銅價有望小幅反彈。整體上一季度銅價呈現先抑后揚走勢，滬銅主力合約核心波動區間為34000—36500元/噸