1. 業務概況:電纜+電動車充電設備+光伏,各項業務齊發展 公司傳統業務為電纜、電纜附件,產品涵蓋電力電纜、光纜、電纜用絕緣料、屏蔽料等。2013年,公司收入基本來自于電纜類產品。 除了電纜類業務以外,公司逐步構建“電纜+電動車充電設備+光伏”的業務格局。
    2010年12月,公司與控股股東萬馬電氣合資設立萬馬新能源,公司出資70%,涉足電動車充電樁、充電機及電動汽車充電站業務。在2014年國家電網電動車充電設備第一批集采中,公司中標交流充電樁設備。 2014年3月,公司與國電通簽訂《云光伏產業戰略合作框架協議》,雙方共同出資設立一家以云光伏運營服務為主要業務的合資公司,由國電通控股,主要開展云光伏項目平臺的運維、運營管理等工作。由此,公司打開光伏市場,積極涉足分布式光伏領域。
    2. 電纜業務: 內生、外生齊發展
    2.1. 產業整體集中度較低 我國電線電纜近年來維持穩定增長,2010-2013年整個產業收入的復合增速約7%。該市場集中度較低,我國電線電纜企約9000多家,形成規模約2000家,年產值超百億元的公司包括上上,遠東,寶勝等,前19大廠商占據12%的市場份額。 公司是國內產業鏈最為完整的電纜企業之一,電纜類產品包括:電力電纜、通信電纜、光纜、光電復合材料等,涵蓋全系列產品。 公司合作客戶逾500家,入圍電纜工業100強,軌道交通50強。2013年,公司電纜收入近50億元,市場份額約0.4%。
    2.2. 公司電纜業務多點發展 近年來,公司持續推進電纜類業務擴張。 2012年公司實施重大資產重組,收購萬馬高分子、天屹通信和萬馬特纜100%股權,形成了電纜材料、電力電纜、通信電纜的產業鏈布局。2013年,公司收入結構中,電力電纜占比67%、通信電纜13%、電纜絕緣料等附件20%。 電力電纜方面,公司已躋身國網、南網超高壓220KV電纜供貨企業。同時軌交、風力電纜業務拓展迅猛,2012-2013收入增速逾80%。
    著眼未來,公司將持續通過內生、外生發展相結合的方式,做大電線電纜業務。 內生層面:公司將著力發展布電線業務。銷售渠道采用線上、線下相結合模式。線下在浙江市場渠道布局初現規模,線上開啟淘寶旗艦店,推動布電線產品銷售,2013年網店收入約5000萬元。 外生層面:公司將以產品互補為標準,持續關注產業標的,實現業務做大做強。
    3. 光伏業務: 兩步走路徑,形成可復制業務模式 3.1. 與國電通合作,涉足光伏產業 在做穩電纜業務的基礎上,公司積極拓展新能源業務。2014年3月,公司與國電通簽訂《云光伏產業戰略合作框架協議》,涉足光伏業務,采用云存儲、云計算等技術,進行電站的智能、運維管理。國電通軟件系統能監控逆變器、硅片等設備的運行情況,便于故障檢修及維護。同時,與國網系公司的合作,將解決電站并網難、結算難的問題。 公司光伏業務發展路徑分兩步:(1)成立全資子公司云光伏產業公司,將嘉興10MW光伏電站的建設外包給國電通。小容量電站的建設,意在積累電站運營數據,為大規模拓展運維業務奠定基礎。(2)與國電通成立合資公司,由國電通控股。負責云光伏產業公司建造電站的運行管理,同時為其他光伏電站提供運維服務。
    3.2. 浙江省分布式電站相關業務潛在空間廣闊 根據能源局《2014年光伏發電年度新增建設規模》,2014年,浙江省分布式光伏電站建設規劃1GW,占全國分布式規劃總量1/8。據了解,浙江省未來的分布式電站建設規劃約2700MW。 公司基于在浙江省的地域性優勢,光伏電站運維管理業務或將快速增長。未來,公司有望在浙江省外復制該業務模式,進一步拓展該業務。
    4. 充電樁業務:多年技術儲備,國網集采開門紅 2011年,公司即開始電動車充電設備的業務布局。萬馬新能源當年開發出具有自主知識產權和專利的充電樁、充電機、充電站管理系統等產品。公司產品包括交流、直流充電樁、充電模塊、充電機、充電站整體解決方案,形成全系列產品覆蓋。在BMS均衡充電器、LLC技術、綜合檢測設備等方面技術領先。
    公司項目履歷豐富,于2011年中標上海電力局招標,為浦東、金山等地區提供充電樁設備;客戶還包括萬向、眾泰等車企。2014年,在國網第一批充換電設備招標中取得開門紅,中標交流充電設備,容量合計約311萬W。根據國網規劃,2014年將投資38.8億元,投資建設197個充換電站,7000個充電樁,全年將有共計5次集采。公司躋身第一批集采中標機構,為后續業務拓展奠定基礎。
    5. 硅谷天堂: 外生發展添磚加瓦 2013年11月,公司與浙江硅谷天堂簽訂戰略咨詢協議,由硅谷天堂為公司戰略規劃與并購思路進行專業梳理,并購管理服務期為2013年11月至2016年11月。 硅谷天堂與沃森生物、升華拜克、京新藥業、博盈投資等一系列公司形成合作關系,通過私募并購基金形式,協助上市公司推進外延發展。萬馬集團通過與其合作,將為并購發展道路增速。 6. 盈利預測與估值 我們預計2014-2016年公司每股收益分別達到0.29元、0.35元、0.41元,歸屬母公司凈利潤同比增速達23.50%、21.72%、17.13%。考慮到公司未來外延式發展存在增厚業績的可能,給予公司2014年20-25倍市盈率,合理價值區間5.80-7.25元,首次給予公司“增持”的投資評級。
    7. 主要投資風險:光伏、充電樁業務進展低于預期,毛利率下降的風險。