連續(xù)性和穩(wěn)定性被前瞻性、針對性和協(xié)同性取代

　　專家稱今年貨幣政策變數(shù)或增多

　　10日晚間，央行發(fā)布了2014年工作會(huì)議的新聞稿。與往常洋洋灑灑千余字描述當(dāng)年工作重點(diǎn)不同的是，今年的央行公告僅用了不足五百字的篇幅講述今年的工作重點(diǎn)和政策取向。同時(shí)，用增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對性和協(xié)同性這一表述，替換了2013年強(qiáng)調(diào)的保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　專家認(rèn)為，今年國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不確定性較多，需要貨幣政策靈活應(yīng)對，增強(qiáng)前瞻性、針對性和協(xié)同性。故而，在穩(wěn)健貨幣政策框架下，針對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜變化，今年的貨幣政策可能在操作上存在較多變數(shù)。

　　央行表示，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不斷完善調(diào)控方式和手段，增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對性和協(xié)同性，大力推動(dòng)金融改革，切實(shí)維護(hù)金融穩(wěn)定，提升金融服務(wù)和管理水平，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，爭取國際收支基本平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。

　　中央對今年國際經(jīng)濟(jì)形勢的判斷用了好幾個(gè)不確定，大宗商品價(jià)格不確定，大國貨幣政策不確定，資本流向不確定……實(shí)際上，主要大國的政策變化，比如美國的QE政策，是和國際資本流動(dòng)緊緊地掛在一起的。這就意味著今年的政策可能是有變化的，而不會(huì)是線性的。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對經(jīng)濟(jì)參考報(bào)記者說。

　　對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院兼職教授趙慶明對經(jīng)濟(jì)參考報(bào)記者表示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也有很大不確定性。有人對今年經(jīng)濟(jì)增長很樂觀地看高到8.6%，但大多數(shù)人比較審慎，認(rèn)為增速比去年還會(huì)低一點(diǎn)，所以貨幣政策很難強(qiáng)調(diào)連續(xù)性。今年要更加強(qiáng)調(diào)前瞻性，通過對先行指標(biāo)的觀察，適度預(yù)調(diào)微調(diào)，來盡可能維持經(jīng)濟(jì)的相對穩(wěn)定。

　　對于今年的政策取向，機(jī)構(gòu)間分歧較大。有機(jī)構(gòu)判斷，在穩(wěn)健政策的中性基調(diào)下流動(dòng)性難松。央行將繼續(xù)堅(jiān)持以高利率去杠桿、控制影子銀行、約束房地產(chǎn)和平臺(tái)的政策取向。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果利率持續(xù)高企，拖累經(jīng)濟(jì)增速;局部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)帶來系統(tǒng)性壓力;或者外匯占款趨勢性回落，屆時(shí)政策有主動(dòng)放松的可能性。

　　雖然機(jī)構(gòu)普遍贊同穩(wěn)健政策的中性基調(diào)，但是，這種中性基調(diào)也受到一些宏觀經(jīng)濟(jì)條件約束，其一，如果經(jīng)濟(jì)增速顯著滑坡，進(jìn)而影響到就業(yè)，那就超出了政府所容忍的下限;其二，如果局部地區(qū)或行業(yè)出現(xiàn)信用違約事件，也有可能觸及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線;其三，如果外部流動(dòng)性萎縮，時(shí)點(diǎn)沖擊加大貨幣市場的波動(dòng)，屆時(shí)，政策調(diào)整將成為大概率事件，很可能降低法定存款準(zhǔn)備金率對沖。

　　另有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，債務(wù)問題將成為影響政策的一個(gè)重要變量。從審計(jì)署債務(wù)審計(jì)結(jié)果看，今明兩年是地方政府性債務(wù)償還的高峰期，到2015年末需要償還的債務(wù)占比達(dá)到53.9%，這意味著地方政府借新還舊、再融資的壓力較大，加之地方融資平臺(tái)自身產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力較弱，將不可避免導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙曉判斷，雖然債務(wù)總體可控，但局部信用風(fēng)險(xiǎn)不排除一觸即發(fā)的可能，這就使央行面臨兩難局面。央行既希望通過信用事件來降低金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)偏好，又要防控局部信用風(fēng)險(xiǎn)上升成為全局風(fēng)險(xiǎn)的可能，因?yàn)橐坏┮�發(fā)系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)價(jià)格的大幅收縮必將刺破金融泡沫。他認(rèn)為，今年是經(jīng)濟(jì)增長背景錯(cuò)綜復(fù)雜的一年，面對復(fù)雜局面，央行調(diào)控的藝術(shù)性將受到極大考驗(yàn)。

　　中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬表示，當(dāng)前市場流動(dòng)性緊張，融資成本高企，要警惕政府融資平臺(tái)因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。所以，要保持市場流動(dòng)性，用時(shí)間換空間，建議適時(shí)降準(zhǔn)應(yīng)對。他認(rèn)為，2014年我國流動(dòng)性仍不容樂觀，需要多管齊下改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境。比如，適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率;淡化甚至取消信貸額度和貸存比等傳統(tǒng)監(jiān)管指標(biāo)。

　　此外，央行通過高利率政策去杠桿、控制影子銀行、約束房地產(chǎn)和平臺(tái)的政策取向也面臨兩難的選擇。2013年年中以來，實(shí)際利率的大幅拉升，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來較大壓力，但并未能有效約束房地產(chǎn)，影子銀行體系提供的資金更多地流入了財(cái)務(wù)軟約束的融資平臺(tái)和成本承受能力強(qiáng)的房地產(chǎn)企業(yè)。但是，管理層顧慮，如果以注入流動(dòng)性的方式降低融資成本，又進(jìn)一步助漲了房地產(chǎn)和平臺(tái)的擴(kuò)張。

　　專家認(rèn)為，這需要財(cái)稅和產(chǎn)業(yè)等多種宏觀政策的協(xié)同。央行有政策協(xié)同的訴求。畢竟，結(jié)構(gòu)性問題已經(jīng)影響到了總量政策，現(xiàn)在房地產(chǎn)和平臺(tái)對資金有近乎無限的需求，如果控制了量把價(jià)搞上去必然傷害到其他部門。魯政委說。