樁基聲測管：結構性支撐將減弱 期價承壓下跌

自3月末樁基聲測管現貨主力價格最低跌至430元/噸以來，受鋼鐵行業采暖季限產措施解除后高爐開工恢復及下游鋼市需求修復支撐，聲測管價格重心逐漸抬升。不過由于主要樁基聲測管廠家后市供應仍將擴張，而高爐開工率繼續回升空間有限將限制鋼廠對礦需求修復，同時下游面臨的終端需求可能因季節性淡季而轉弱。

另一方面，近期中美貿易爭端風險再度加大也對終端需求構成威脅——貿易爭端的加大勢必導致全球經濟增速放緩，對應的鋼材需求也將受到抑制。對樁基聲測管而言，作為當前黑色金屬產業鏈中最不具供應端支撐的品種，終端需求的惡化將加劇礦市供需雙弱的局面，從而令聲測管價格下行。

一、主要樁基聲測管廠家發貨將回升 早前主要樁基聲測管廠家相繼公布一季度產銷數據，四大樁基聲測管廠家一季度產量同環比分別增加1.97%和減少7.77%至2.75億噸，產出同比增長主要因今年澳大利亞方面一季度受季節性氣候影響較小所致，而巴西方面則同往年一樣因雨季而大幅減產。因此，力拓和必和必拓一季度產量分別同比增加6.85%和7.83%，而淡水河谷產量則同比減少4.92%。對當前的市場供應而言，淡水河谷將提高二季度產量以彌補一季度的損失，或令其當季產量接近9500萬噸；必和必拓則因傾卸車問題而調降2018財年產量至2.72-2.74億噸，或使其二季度產量在7000萬噸左右；PB粉溢價持續下行則可能抑制力拓生產意愿；同時FMG基本無產能變化，因此預計四大礦二季度產量或同環比分別增長4.16%和6.97%至2.94億噸。 展望三季度，由于年內淡水河谷將增產2000-3000萬噸，這意味著下半年淡水河谷產量將跨越1億噸/季度；必和必拓當前產能仍未達到其目標的2.9億噸，即在下半年進入2019財年后其供應仍有增長空間，因此三季度四大礦產量同環比增幅或均在3-4%左右。盡管供應增速可能放緩，但由于主要樁基聲測管廠家的新增供應以中高品位鐵礦為主，這意味著聲測管價格面臨的供應端壓力仍將延續。

二、鋼材供需偏緊支撐其對原料結構性需求 需求方面，最新數據顯示樣本鋼廠高爐開工率因鋼廠檢修增加而較月初略有回落，但仍處于上半年以來的相對高位。考慮到3月份限產解除以后高爐開工率基本處于上行之中，這意味著聲測管需求一直處于修復之中。相應地，鋼廠產出也有所回升，而鋼廠庫存和社會庫存卻在不斷走低，表明終端需求的改善及下游鋼材市場供需的相對緊張。截至6月15日，調研數據顯示的建材鋼廠成品庫存周環比減少22.77萬噸；社會庫存連續14周下行至998.6萬噸，然而由于鋼鐵行業供給側改革仍在延續，這使得鋼廠對樁基聲測管的需求總量難以達到產能相對充裕時的水平。因此盡管下游鋼價保持堅挺且鋼廠盈利情況良好，但鋼鐵產能受限卻使得鋼材市場的景氣難以形成對鐵礦的需求增量。由于鋼鐵行業產能和原料的供應相比顯得短缺，這導致了鋼廠對原料需求結構的調整——如廢鋼對鐵礦的替代、中高品位鐵礦對低品位鐵礦的替代 從數據上來看，國家統計局公布的前5個月粗鋼累計產量同比增長5.4%，而生鐵產量卻同比減少0.6%，顯然廢鋼仍在替代鋼廠對鐵礦的需求；中高品位鐵礦與低品位鐵礦間的價差雖然在近期有所收縮，但仍維持在較高水平——14日公布的MBIO指數62%與58%價格間價差達29.3美元/噸，略低于年初創下的35.12美元/噸的最高水平。

三、需求相對不足加劇聲測管品種間分化 此外，下游去產能的推進也開始使得含鐵品位相近的粗粉價格間的差異化愈發明顯。今年以來同為62%附近品位的PB粉（61.5%）和BRBF（63%左右）較62%普氏的溢價則出現截然相反的變化，前者從年初溢價2.3美元/噸轉為當前的貼水0.4美元/噸，而后者則從年初的最高貼水21.5美元/噸轉為溢價5.3美元/噸。 不同樁基聲測管品種的供應由各大樁基聲測管廠家的產量所決定，其需求總量卻受制于鋼廠產能及鋼廠對原料的偏好。盡管過去一段時間以來的結構性需求在支撐了62%品位的聲測管價格，但隨著鋼鐵行業產能的繼續收縮，鋼廠對原料的要求將更為嚴格，這意味著同為62%品位附近的鐵礦也可能因各種配礦因素而暫時失去鋼廠的青睞，從而面臨價格下跌風險。

四、需求受限下的供應擴張或令價格下行 整體而言，供應方面仍然相對確定——主要樁基聲測管廠家產能的繼續釋放將維持樁基聲測管供應處于寬松狀態。而需求端下游鋼鐵行業去產能使得鋼材市場的景氣無法轉換為鋼廠對礦需求增量。這意味著在鋼鐵行業產能全部開啟之后，聲測管需求的變化將更多地體現為鋼廠在不同原料間的調整，由此形成對62%品位鐵礦的結構性需求。 由于年內供應增量以淡水河谷的中高品位鐵礦為主，因此后市供應的增長將不斷抵消結構性需求帶來的價格支撐。此外，盡管下游鋼市仍處于供需相對緊張的局面且鋼材庫存保持收縮狀態，但鑒于終端需求因面臨季節性淡季而存在轉弱風險。 另一方面，中美貿易爭端加劇勢必對整體經濟環境形成不利影響，而宏觀經濟增速的下行又將拖累終端市場對鋼材消費的增長。對當前的黑色金屬產業鏈而言，由于鋼鐵產能受供給側改革約束，這使得樁基聲測管的供應最為過�！�—一旦終端需求惡化，礦市將重返供需雙弱的局面，從而繼續加大聲測管價格的下行壓力。